恐慌指数在一周内飙升了 200%。美股抛售对中国市场有何影响？

上周五，美国市场波动率（VIX，或“恐惧指数”）几乎飙升至 50，与前两个月的平均水平 15 相比飙升 200% 以上，交易员接近疯狂。

“这是历史上罕见的波动性飙升，当出现波动性冲击时，很多策略组合会自动调整仓位。”一位美股期权交易员上周五（2月28日）对第一财经记者表示。

截至2月28日当周，美股遭遇史上最快抛售——道指跌12%，纳指跌10%，标普500跌11%，创下2008年10%的历史新高. 一个月以来最大单周跌幅。在流动性冲击下，避险资产黄金也下跌了3.3%。

本周沪深300指数跌5.05%，创业板跌6.96%，港股跌4.42%。资深全球宏观交易员袁玉伟对第一财经记者表示，除了中国股市自身积累的抛压外，外资全球投资组合的再平衡也会导致一定的资金外流，因此上周五的调整幅度较大。同时，多家机构反映美股调整尚未结束，需密切观察VIX是否下跌。

“连锁反应”加剧美股暴跌

这一次，美股跌得这么厉害，持续了这么久，是因为不同的投资力量的多米诺骨牌效应。

野村量化团队提到，第一波抛售可能是那些投机者；随着跌幅扩大，卖盘转向ETF等被动投资；同时，CTA（Trend Commodity Trading Advisor）策略）、风险平价策略（risk parity）和一些中长期投资者（如养老基金、捐赠基金、社保基金等）也将开始调整他们的投资组合。预期不佳。

“事实上，我们并没有被大量投资者赎回。此次崩盘可能更多地受到 CTA 清算、风险平价策略和其他程序化交易的影响。卖单一旦自动触发，短期内很难停下来。”阿尔及尔投资管理公司（Alger）资深美股基金经理张云告诉第一财经。

具体来说，CTA策略追逐短期趋势。当大盘下跌形成下行趋势时，CTA基金将跟随市场启动强制抛售模式，加剧市场抛压。高盛早在 2018 年就估计，CTA 基金持有约 700 亿美元的美股多头头寸和约 1900 亿美元的全球股市多头头寸。

风险平价策略也是“对冲基金之王”桥水的策略之一。特点是不断增持波动率减小的资产，不断减持波动率增大的资产，从而使总波动率保持大致不变。过去几年极低的市场波动性导致此类基金的股票敞口增加。当股市上涨时，波动率不断下降，一旦市场调整，波动率就会上升。例如，周五VIX飙升至近50的水平，这将导致此类策略的基金大幅减持股票。所以这类基金其实有涨跌的趋势，风险平价基本上是量化策略，操作是由策略自动决定的，人为干预很少。换句话说，一旦开始下降，可能就很难停下来了。

需要注意波动性和美联储

未来美股能否真正企稳，需要观察VIX的变化以及美联储何时会采取行动。

“美国股市正面临三重冲击——病毒、经济数据、企业盈利。这对股市都非常不利。我预计未来几周股市仍将存在回调压力。”必盛资产管理（APS）CIO王国辉告诉第一财经记者。

上述美股期权交易员提到，目前VIX仍维持在40多的高位，仍远高于此前15的均值，短期内未必能大幅下跌。

目前，美国数据显示，经济仍较具韧性，失业率仍接近50年低点3.5%，制造业采购经理人指数（ISM）也刚刚反弹至50以上，进入扩张领域。随着疫情在海外加速蔓延，金融市场现在正在消化疫情对美国经济和企业收益的潜在损害。 “尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔似乎并不在意，只是在周五开盘前发表了一些无伤大雅的言论，但预计美联储将很难坐以待毙，”该交易员表示。

经过上周五的剧烈波动，仅3月份市场对降息的预期就飙升至100%，更令人震惊的是，市场押注50BP（基点）的降息概率高达94.9%。渣打银行提到，标普500指数超过10%的回调、VIX指数的飙升以及VIX曲线的倒挂不会被美联储忽视。 “当某次会议降息的可能性超过 70% 时，美联储永远不会让市场失望。”

市场关注的还有避险资产黄金vix恐慌指数飙升，周五同样下跌3.3%。此前，在避险情绪和低利率的背景下，人们认为黄金会再创新高，因此金价从2月15日的每盎司1589美元飙升至2月25日的每盎司1689美元，随后出现小幅回调。 “这次大跌，一方面是超调后的获利回吐，另一方面，更关键的原因是流动性问题，”袁宇伟告诉记者，投资者抛售抗跌资产，“拆东墙补。西墙”。从国家层面来看，因大宗商品下跌而陷入债务危机的国家减少了黄金持有量；从投资机构的角度来看，亏损的交易者卖出黄金以弥补其他损失造成的保证金或支付资金赎回。

“由于黄金一度突破1593关键支撑位，何时反弹仍需进一步观察。”资深外汇交易员黄军告诉记者。

中国市场密切关注海外风险情绪

至于中国市场将如何变化，多家机构对记者表示，如果海外避险情绪一直居高不下，A股资金外流可能是外资投资组合再平衡所致。过去一周，北向资金净流出293亿元。后续需要密切观察VIX等指标的变化。

上周五vix恐慌指数飙升，在创业板大跌6%之际，瑞银资产管理中国股票负责人施斌告诉记者：“继之前的热点之后，短期内你可以获得很大的满足感，但我们需要看长线要理性，有的上涨是基本面带动的，可以持续的，有的上涨纯粹是资本带动的，没有基本面的。”

“目前，中国的情况正在逐步好转，但海外的情况比较严峻，但我们会有相应的解决方案。”就目前的投资逻辑而言，施斌认为应该从三个方面入手行业龙头必须有较强的抗风险能力；其次，哪些行业可以从行为变化中受益（如在线娱乐、在线教育、远程医疗、远程办公等）；第三，取决于估值，有一些行业确实受疫情影响很大，但如果市场反应过度，从长远来看对投资者来说是一个机会。目前，消费、医疗和科技仍是外资最青睐的三个领域。

值得关注的是，上周五，人民币兑美元走高，美元兑人民币再次突破7关口。上行趋势线和阻力转支撑位7.01，如果能保持在7以下，人民币将继续上涨。”FXTM富拓中国市场分析师刘敏告诉记者。

一些主要银行的外汇交易员提到，当美元兑人民币接近7.1时，很多中资企业也要求结汇，这在一定程度上反映出他们对人民币的预期还是比较稳定的。