旧货币体系的终结，黄金和比特币的新生

注：原作者为 Bitmex CEO Arthur Hayes。

（以下任何观点均为作者个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被解释为从事投资交易的建议。）

上一次重大的碳氢化合物能源冲击是因为阿拉伯供应商袭击了西方。 海湾国家（注：伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯、巴林、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国和阿曼）在以色列当前的政治局势中“践行了他们的价值观”。 而这一次，西方决定通过消灭世界上最大的能源生产国来“实现他们的价值观”。 不要让您对俄罗斯和乌克兰之间军事行动正义的看法掩盖了这次西方能源消费者决定罢工的事实。

我百分百肯定，涉及全球化金融体系各个方面的商品生产商和贸易商所面临的损失将导致一场大规模的金融危机。 你不能将世界上最大的能源生产商——以及这些商品资源所代表的抵押品——从金融体系中移除，而不会产生严重的、意想不到的后果。

看看伦敦金属交易所 (LME) 关于镍合约的滑稽动作就知道了。 Jim Bianco 在这条推文中很好地阐述了这一点。 LME 是一个垂死的交易所，是商品衍生品煤矿中的金丝雀。

在这场新的全球金融危机期间，如果你认真对待全球货币的未来，那么阅读瑞士信贷集团货币市场和利率策略师 Zoltan Pozsar 是必须的，他对复杂的管道系统有很好的理解全球货币市场，并以清晰简洁的写作风格对其进行解释。 我不知道他是否创造了“内部货币”和“外部货币”这两个词。

“内部货币”是指作为另一参与者资产负债表上的负债存在的货币工具。 政府债券是主权国家的负债，但却是银行系统中的一种资产，可以像现金一样交易，具体取决于发行人的信用质量。

而“外部货币”是指在其他参与者的资产负债表上不是负债的工具。 黄金和比特币就是完美的例子。

上周，随着美国和欧盟没收中央银行的法定货币储备并将某些俄罗斯银行从 SWIFT 网络中移除，当前的石油美元/欧洲美元货币体系走向终结。 在下一代，当这一人类历史的悲惨事件有望结束时，历史学家将指出 2022 年 2 月 26 日，作为该系统结束和一个我们目前未知的新系统萌芽的日期。

很明显，我是在对未来的发展做出预测，这就是这篇文章的主题。 你对这场战争中不同旗帜（国家）的行为的正确或错误的道德观点不应该分散你对你个人财务的巨大影响的注意力。

一如既往，我的任务是综合比我更了解情况的广泛宏观经济思想家的观点，然后将他们的想法融入我自己的语言并将它们与加密货币资本市场联系起来。 无论这场战争平息得有多快，交战的货币规则都不会回到 1971 年后的石油/欧洲美元体系。 一种新的中性储备资产（我认为将是黄金），将用于促进全球能源和食品贸易。 从哲学的角度来看，中央银行和主权国家看重黄金的价值，但不看重比特币。 在人类文明大约一万年的时间里，黄金一直被视为一种货币工具。 比特币诞生至今不到20年，但不用担心，黄金成功，比特币也会成功。 我会解释为什么。

首先，让我们考虑一下 Zoltan 在他 2022 年 3 月 7 日题为“布雷顿森林体系 III”的笔记中提到的先见之明：

“从以黄金为支撑的布雷顿森林体系时代，到以内部货币为支撑的布雷顿森林体系 II 时代（国库无法对冲被没收的风险），再到以外部货币为支撑的布雷顿森林体系 III 时代（黄金和其他商品）。

“

战后，“金钱”将今非昔比……

......和比特币（如果它仍然存在），可能会从所有这一切中受益。

所有关于平衡

全球经济不是只生产丰富可口的消费品的魔豆，它是一个平衡系统，一些国家生产超过消费，另一些国家消费超过生产。 双方必须保持平衡，就像生命和宇宙的每一部分一样。 一切都是相对的，没有任何东西被创造或破坏，只有改变。

每个国家通常都有自己的国家货币，我们称之为法定货币。 各国根据其自然禀赋、地理位置和其他文化因素，在全球市场上进出口不同类型的产品和服务。 如果每个国家都以自己的货币进行交易，就会带来额外的摩擦和成本。 相反，将会有一个国家的法定货币成为储备货币，并且大多数贸易都是以该货币进行的。

拥有世界储备货币是一种巨大的特权，代价是毁灭性的。 美元是全球贸易中使用最多的货币，这是事实。 大多数碳氢化合物都以美元定价也是事实。 结果，世界其他地区使用美元为全球市场上的所有贸易商品定价。

1971 年后的美元没有黄金支持，而是由美国国债支持。 直到最近，能源生产商在世界市场上以美元计算的收入仍高于支出。 所以他们节省了美元。 在中国夺冠之前，美国消耗的能源是所有国家中最多的。 因此，最大的消费者（和最大的经济体）用他们自己的法定货币支付能源进口是有道理的。 还有其他非货币激励措施，例如获得先进武器，将石油生产商与美元挂钩。

但对美国国债的需求从何而来？ 如果你有一堆美元，我所说的“一揽子”是指数十亿、数万亿美元，那么流动性足以处理你的交易的市场就很少了。 正如碧昂丝所说：“我认为你还没有准备好接受这种果冻。”。

更重要的是，大多数国家都不愿意承担成为储备货币发行国的成本。

美国国债市场是世界上最大、最深的市场。 结果，全球过剩的美元储蓄流入。如果你想成为全球储备货币，你必须允许外国人在你的资本市场上随心所欲地投资。 用经济学术语来说，你的资本账户必须是开放的。

在某些情况下，这对政府非常有用。 美国基本上以零成本尽可能多地印制美元，因为它正确地假设会有大量外国储户不得不购买这些债务。 虽然不劳而获是件好事，但代价是你的经济变得金融化了。

美国在二战后成为世界工厂，从工厂国家变成了金融服务国家。 上图显示美国制造业正在缓慢下降到无关紧要的地步。 自 1971 年美国退出金本位制以来，美国制造业占名义 GDP 的份额已减少一半以上。

在宏观层面上，美国向世界出口的是金融，而不是大宗商品。 如果你的秘诀在于开放、深度和流动性强的资本市场，那么你就会将金融服务的利益置于制造业之上。 询问 Rust Belt 制造商的任何前雇员，他们的工厂因为李嘉图等价而被转移到中国。 这是委婉的说法：“在中国，他们的工作成本更低。所以，为了提高企业利润，我们正在把你的工作转移到海外。”

美国到处都是商学院是有原因的。 美国企业是以牺牲真实事物为代价的企业财务优化。 这以牺牲大多数人为代价有利于精英群体。 但它必须发生，这样美国才能继续作为全球储备货币的东道主发挥作用。

以上是对美国资本市场为何积累了数万亿美元的主权储蓄的简要说明。 读者也应该问，为什么生产商品并赚取美元的国家不把这些美元投资回自己的国家呢？

有趣的是，最大的“储蓄者”是以国内工薪阶层为代价的储蓄。 各国可以通过多种方式降低总体工资水平。 天下没有免费的午餐。 这些“储蓄”本质上是美国这样的逆差国家和中国这样的顺差国家工资水平的差距。 如果愿意，中国可以将数万亿美元兑换成人民币。 这将推高人民币价格，伤害出口商。 但这将使消费品（进口）对工人来说更便宜。

这就是重商主义101。中国并不是第一个奉行这一战略的国家，德国、日本、韩国等都在做同样的事情，只是规模要小得多。 说到我最喜欢的波动率对冲基金经理，他的商业模式的很大一部分是从出口国的养老基金中获取固定收益衍生品交易的另一面。 这些国家拒绝让工资增长等于或高于生产率增长，因此他们不得不将越来越多的资金（通常是美元）再投资于收益率越来越低的债券。 因此，当他们追逐收益时，他们以极低的价格将波动率卖给投资银行以获取收入，然后投资银行将波动率循环回一些波动率对冲基金以满足其内部风险限制。

如您所见，简而言之，全球资本市场融资或投资的巨大失衡往往以牺牲国内中等收入工人的利益为代价。 忘记储蓄与支出的“道德”内涵。 异常庞大的赤字或盈余总是以牺牲社会某些阶层为代价。

以上数据来自世界银行

如您所见，最大的 10 个国家每年必须投资约 1 万亿美元的储蓄。

另一方面是从这些出口大国购买商品和制成品的国家。

如您所见，十大国家每年必须为价值约 9000 亿美元的采购提供资金。

美国是迄今为止最大的赤字国，因为它既是世界上最大的经济体，又是世界储备货币的发行国。 如果美国必须像其他国家一样为其赤字融资，美国 10 年期国债的收益率肯定不会只有 2%。

记住这些表格，我们稍后再讨论。

模拟网络与数字网络

货币可分为两部分。 一个是记账单位，一个是它的token流经的网络。 网络比记账单位更重要，让我解释一下。

在计算机和互联网出现之前，所有形式的货币都使用物理网络。 就是说，如果我要“送”你什么东西，比如一两黄金、一个贝壳等等，我可以走到你面前，递给你。 但是如果你住得远，我可以骑马、划船、开车等等。但是运动是身体的。

最重要的是，当一切都失败时，我总能走路。 因此，只要我有足够的卡路里将一只脚放在另一只脚前面，我就可以在网络上移动一些货币代币。

这种物理模拟网络是抗审查的、匿名的，但在全球化经济中速度缓慢且受限。 大型计算机，以及最近的互联网，使社会能够将网络数字化。 我们创建了最常见的记账单位、纸币和黄金的数字形式，并开始通过全球银行间金融电信协会 (SWIFT) 等集中许可的数字网络以电子方式“发送”价值。

SWIFT 网络是一个通信层，允许在金融中介机构之间发送有关法定货币贷记和借记的消息。 SWIFT 由多个国家共同所有，但实际上由美国和欧盟控制。

货币不再是我们持有和观察的“东西”，它已经成为电子数据。

这仍然是大多数资金在网络参与者之间流动的方式。 这些数字网络由政府监管的商业银行运营。 你可能认为你的净资产是 100 美元，但如果出于某种原因银行或政府决定禁止你访问数字网络，你的净资产将变为 0 美元。

主权级别的法定货币也是一种纯数字货币。 没有人会发送一托盘实物账单来支付他们的进口费用。 实物黄金仍然在漏洞百出的网络上运行。 这就是政府花费精力在当地储存黄金“储蓄”的原因。 如果各国政府非常信任彼此，较小的国家就会将黄金储蓄存放在大型金融中心。 当各国要求归还黄金时，这就有点棘手了。

所有基础法定货币衍生品，如政府债券和公司股票，也依赖于集中的、许可的数字网络。 这些是交易此类资产的受监管的国内交易所。 如果你持有这些资产，你只是从网络中租用它们，网络可以随时单方面将你移除。

如果你是一个以全球储备货币和任何相关资产“储蓄”的国家，你实际上并不拥有你的储蓄。 你可以在运行网络的状态下拥有东西。 你相信执政的国旗不会没收你的“积蓄”，因此你相信你作为一个国家的净资产大于零的全球储备货币面值。

只要存款人相信统治旗帜尊重外国人的产权，全球贸易就不会有摩擦。 然而，如果统治国家决定阻止任何参与者访问网络，那么它就会引出一个问题：你应该将资产“保留”在这个集中的、经过许可的数字货币网络上吗？

请记住这一点，您一无所有，您只是作为个人或主权国家从运营集中式、许可的法定数字货币网络的实体“出租”您的净资产。

十二万亿美元

如您所见，本文重点关注主权国家金融……考虑到它们对各种资产价格的巨大影响，要分析的实体要少得多。 他们的决定更容易预测。

感谢 FFTT 的 Luke Gromen 提供这张图表

不包括黄金，一些国家以少数法定货币持有价值约 12 万亿美元的“储蓄”，其中美元占绝大多数。

正如我在上一节中解释的那样，这些“资产”驻留在多个集中式、许可的数字网络上。 如果你存入美元，美国就控制了网络。 如果你存入欧元，欧盟将控制网络。 如果你存入人民币，那么中国就控制了网络。 理解？

大多数主权储蓄都以美国、欧盟或其盟国的货币计价。 我将它们统称为“西方”。 其他人，由于缺乏更好的术语，通常被称为“全球南方”的一部分（阅读诺姆乔姆斯基的文章以更好地理解这些术语背后的语言学，以及它们如何影响我们的行为）。 中国是南半球最大的国家比特币和黄金挂钩吗，尽管按人均计算仍然很贫穷，但由于其在全球经济中的重要性，它越来越多地使用自己的法定货币人民币进行贸易。

由于每个国家都与中国进行贸易，因此许多央行持有部分人民币作为储备货币。 因此，人民币实际上是发展中国家唯一被其他中央银行大量持有的法定货币。

2022年2月26日，西方决定没收一个主权国家的货币储备，俄罗斯央行损失了6300亿美元的外汇储备。 此外，一些具有系统重要性的大型俄罗斯商业银行被踢出 SWIFT 网络。 然后，许多私营公司自愿决定停止与俄罗斯或俄罗斯公司以任何身份进行贸易。 摩根大通和高盛是最近美国银行阻止俄罗斯的例子。

俄罗斯是国土面积最大的国家，在世界上出口最多的原始能源（主要是碳氢化合物——石油和天然气），也是最大的粮食生产国之一。 西方（包括世界上最富有的国家）消耗能源和食物，并用自己的法定货币购买这些资源。 由于法定货币支付的数字性质，以前不可能避免这样的国家。

货币是储能的媒介，目前最常用的货币工具缺少全球最大的能源生产国作为使用者。 当数字法定货币网络的运营商可以任意单方面没收他们的储蓄时，为什么其他中央银行要使用任何西方法定货币来“储蓄”？

这种不协调是如此明显，以至于即使是西方当权派的金融新闻傀儡也完全明白发生了什么，他们像我一样预测拥有资本账户盈余的理性国家现在将不得不以另一种货币进行储蓄。

1. 如果俄罗斯的货币储备不是真钱，世界将震惊（华尔街日报）

2. 俄罗斯的钱没了（彭博社）

3、外汇储备能否通过制裁认证？ （经济学家）

下一步是估计流量的规模以及中央银行必须通过哪些机制将储备从其政府不运营价值转移网络的法定货币中转移出来。

头寸大小

正如许多读者所知，我的职业生涯始于新兴市场的股票交易员。 您很快就会学到的一个教训是比特币和黄金挂钩吗，总有一个大入口门和一个小入口门。 因此，在考虑退出时一定要确定自己的位置。 虽然进入交易是流动的，你可能会误以为你可以扩大规模，但到了退出的时候，退出的规模可能很小。 不幸的是，在这种情况下，看似有利可图的交易变成了一场彻底的灾难，因为没有办法在不遭受重大损失的情况下平仓。

为了说明拥有大量储备的主权国家所面临的困境，让我们更详细地考察中国及其国际货币流动。

中国是世界低成本工厂。 自2001年美国允许中国加入世界贸易组织以来，中国出口增长迅速。 尽管中国对工业大宗商品和能源有着巨大的需求，但在国际上仍有净积累的外汇储备。 中国需要将这些法定货币储蓄再投资于美国国债等资产。 中国是美国政府债务的最大持有者之一。 这3-4万亿美元的积蓄现在随时可能被西方没收。

尽管北京当然意识到积累西方法定货币储备的风险，但它也必须假设损害其资产主张不符合西方世界的利益。 但谁能想到，与俄罗斯的当前局势会以目前的方式展开？ 现在，中国意识到他们的“储蓄”并不安全。

不要让问题变得更糟。 当你作为一个交易员继承了一个糟糕的职位并且你不能立即改进时，就不要再深入了。 在中国和其他盈余国家的背景下，这意味着不要让你的法定货币头寸随着你在国际上赚取的收入而增长。

相反，中国会做的一件事是接受法定货币作为其商品，并立即将其转换为更硬的资产。 鉴于黄金是人类选择的硬通货，中国和其他类似国家将开始在实物黄金市场上提供大量报价。 中国将在现货市场购买黄金，在纸黄金衍生品市场交割，换取西方法定货币。