美联储 3 月利率会议有哪些亮点？

美联储将于当地时间15日召开今年第二次货币政策会议。

市场普遍预计联邦公开市场委员会 (FOMC) 将启动三年多以来的首次加息，并提供有关随后开始缩减资产负债表的更多信息。在为应对疫情实施近两年超低利率后，美国目前正面临高通胀的考验，地缘政治因素也在扰乱经济前景。美联储此次将如何平衡政策变化与复苏的关系？

方面1：乌克兰局势的影响

美联储主席鲍威尔在本月早些时候的国会听证会上谈到乌克兰的局势时承认经济的复杂性。这些事件可能会增加价格压力或削弱增长。 “冲突对美国经济的短期影响仍然高度不确定。在这种环境下，适当的货币政策需要认识到经济正在以意想不到的方式发展。我们需要灵活应对传入的数据和不断变化的前景。”

值得注意的是，随后俄乌关系恶化，直接导致全球大宗商品价格剧烈波动。所以包括决议的声明，以及鲍威尔在发布会上的最新回应，都值得密切关注。

美国美国财政部长珍妮特耶伦上周承认，冲突的后果将加剧美国今年的通胀，此前曾预测到 2022 年底通胀将降至 3% 左右。“我们看到天然气价格大幅上涨，而且下个月将看到乌克兰战争对美国通胀影响的进一步证据。”耶伦强调，美国就业市场仍然非常强劲美国三月份加息时间，家庭财务状况良好，承认通胀是一个需要解决的问题，但预计美国不会出现衰退。

（市场担心美国国债收益率曲线变平的潜在风险）

不过，部分投资者仍忧心忡忡，认为战争、高通胀和高利率的结合充满风险，这直接反映在近期美国国债收益率曲线的趋平上。在过去的几十年里，当短期债券的收益率高于长期债券的收益率时，收益率曲线的反转一直是衰退的准确预测指标。高盛上周警告称，由于油价飙升和乌克兰战争的其他影响，它认为明年美国经济衰退的可能性为 20-35%。

看点二：加息多个基点，如何缩表

对于未来的利率路径，鲍威尔在最近的讲话中表示，预计今年会出现一系列加息。利率，美国经济可以承受美联储的行动。他认为 3 月份加息 25 个基点是合适的。如果通胀持续存在，美联储将准备在一次或多次会议上采取更激进的举措——加息 50 个基点。

受供应链瓶颈、需求复苏等多方面因素影响，2月份美国消费者物价指数同比上涨7.9%，创40年来新高。密歇根大学消费者信心指数持续低迷，美国家庭支出预期可能影响经济增长前景。与此同时，美国劳动力市场经受住了Omicron压力的冲击，失业率正逐渐接近疫情前的水平。因此，政策转变的条件已经具备。

丹麦丹斯克银行首席宏观分析师Mikael Olai Milhoj在接受第一财经记者采访时表示，鉴于目前的物价压力，美联储必须收紧货币政策以抑制通胀的预期目的，政策力度是钥匙。货币政策对供应链的影响相对有限，因此控制需求端成为目标。目前，消费需求过高。加息的主要目的是收紧金融环境，适度减缓需求增长，从而达到减轻通胀压力的目的。

尽管包括圣路易斯联储主席布拉德、美联储理事沃勒等官员都赞成加息50个基点，但美联储已经启动了以25“标准模式”的货币政策正常化进程基点。达成重要共识。然而，通胀加速升级的风险使得未来激进加息的选择得以保留。上周，西方对俄罗斯能源出口的制裁一度将国际油价推高至 130 美元的 14 年高位。美国银行上周报告称，低收入消费者似乎已经削减了部分支出，信用卡购买增长放缓。与此同时，消费者在购买汽油时似乎更多地依赖信用卡而不是借记卡，这可能是财务压力的迹象。

花旗首席美国经济学家 Andrew Hollenhorst 认为，鲍威尔可能对未来会议上加息 25 个基点以上持开放态度。他预计美联储将在 5 月加息 50 个基点。值得一提的是，自 2000 年以来，美联储没有一次加息 0.5 个百分点。 “通胀风险、2022 年随后加息的步伐以及政策利率的最终区间都向上倾斜，”他补充道。

（美联储过去两年的资产购买接近5万亿美元）

对于缩表，鲍威尔此前透露，美联储资产持有量将在加息开始后逐步减少。自冠状病毒大流行开始以来，这一轮量化宽松政策使美联储资产负债表上的总持有量达到了历史最高水平。他说，承销将“以可预测的方式”发生。 “希望3月份缩表计划能取得进展，本次会议不会确定缩表计划。”对其近 9 万亿美元资产负债表计划的任何评论都至关重要。在基准情况下，美联储可能会在 5 月开始缩减其资产负债表，但这可能会在稍后发生偏离。如果美联储发现自己无法如愿加息，它可能会立即推迟缩表并让政策更加宽松。

富国银行认为，尽管今年对美联储缩表时机、规模和构成的讨论明显增多，但在当前经济环境下，FOMC 需要等到 7 月会议才能宣布开始行动。如果该假设正确，鲍威尔将在 5 月 4 日的会议上披露有关资产负债表前景的更多细节。

看点三：这些经济数据值得关注

在本次会议上，美联储将更新经济预期季度摘要（SEP），其中将包括经济增长、通胀、失业、联邦基金利率中值等数据进行调整。

对于经济增长，欧米克朗疫情的负面影响将在第一季度释放，而乌克兰局势的影响尚无法确定。富国银行认为，美联储对 2022 年实际 GDP 增长的预测中值将从 12 月的 4.0% 下调约 0.5 个百分点，2023 年及以后的增长预测中值可能不会改变多美国三月份加息时间，整体增速仍将高于长期趋势。

高盛相对悲观。该行认为，美国一季度经济增长率可能接近于零，已将2022年实际GDP增长预测下调至2.9%。 “大宗商品价格上涨可能会拖累消费者支出，尤其是低收入家庭，并将被迫将更大比例的收入用于食品和天然气。”该报告提到，消费者信心大幅下降，而市场金融状况也有所改善，这可能会使企业更难获得资金。

近期能源和农产品上涨带来的价格风险（000061)价格可能推高通胀预期。去年12月，联邦公开市场委员会2022年核心个人消费支出物价指数PCE中值预测为 2.7%。富国银行预计中位数将上修 0.5-1.0 个百分点，并在 2023 年上修 0.1-0.2个百分点。在就业方面，美联储对2022年底失业率的预测中值为3.5%。富国银行认为，美联储将小幅修正今年的失业率预测至3.4%，恢复到疫情前水平。预计美国劳动力市场也将继续收紧，推高劳动力成本，今年平均工资增长率为5.0%，低于之前预测的 4.9% 上涨。

（富国银行对今年美国经济的预测）

在反映利率预期的点状图上，美联储去年 12 月的预测中值是 2022 年加息 3 次，2023 年加息 3 次，2024 年加息 2 次，当相应的联邦基金率将是 2.10%。机构普遍认为，此次美联储将进一步加快加息步伐和收紧量。根据鲍威尔的说法，中性利率在 2.0%-2.5% 之间，即加息 8-9 次。

卡巴纳认为，对俄罗斯的制裁引发了商品市场的反弹，加剧了本已很高的通胀。他预计 2022 年加息五次，明年加息四次，2024 年可能再加息一次。一次加息将使联邦基金利率限制在 2.75%。富国银行指出，由于核心通胀预计将进一步高于 FOMC 目标，且劳动力市场和增长前景稳健，点状图将显示 2022 年的底线是四次加息，其中最有可能的结果是五次。随后是 2023 年的四次加息，2024 年可能不会采取任何行动。

Piper Sandler 分析师佩里 (Roberto Perli) 写道：“如果新的预测显示未来几年联邦基金利率目标将超过 2.50%，这将表明 FOMC 的大多数成员非常担心通货膨胀，为了迅速降低通货膨胀率，他们不关心经济衰退的风险。这将是一个非常艰难的发展。”