跨国并购的巨额利润与风险：100亿投资，一年回报

想必很多人对紫金矿业比较感兴趣，不仅是因为近两年股价看涨，也不是因为前段时间退休董事长娶了个小新娘，还因为想知道这家公司是什么是。什么样的生意。

说实话，我已经观察了这家公司6年了，直到昨晚整理了一些数据，我才对这家公司有了更透彻的了解。

了解一家公司最重要的是了解它的商业模式、利润细分和推断增长潜力。

我们先来看看紫金矿业的收入贡献部分。数据来自2019年年报，也是以下数据的主要来源。可惜2020年的年报还没有披露。

紫金矿业的大部分收入来自冶炼、加工和交易黄金，2019年贡献了808亿元，占全年收入的5%。 8.82%。

此外，冶炼铜、矿山铜精矿和矿山金占比分别为15.37%、6.89%、7.12%。

我们总是说紫金矿业的主要收入来自黄金和铜。

但总的来说，扣除合并计算后，黄金业务和铜业务分别贡献了 58% 和 19.19% 的收入。

看完收入，再来看看毛利润。

毛利润是营业收入减去生产成本后的剩余部分。这部分是扣除三项费用（财务费用、销售费用、管理费用）和税金后的净利润。

紫金矿业2019年毛利构成令人惊讶。

对收入贡献最大的冶炼、加工和贸易资金对毛利的贡献很小。

矿山金矿和矿山铜金矿是毛利的主要贡献者，两者均占毛利的30%-35%。相当于铜和黄金，支撑着紫金矿业的毛利。

以上只是对毛利的简单拆解。让我们更深入地从集团财报披露的业务板块的角度来看看黄金和铜对净利润的贡献。

净利润数据给出的答案令人惊叹。紫金的净利润基本受到阴极铜的支撑。换句话说，搞黄金根本不赚钱。

如上所述，黄金业务贡献了紫金 58% 的收入，但它只是一种产品。

那是什么原因呢？

我们可以从债务部分看到一两个。

金锭业务板块负债高达300亿元。按融资成本的7%计算，这部分每年产生约21亿元的利息支出。

光是巨额债务，就可以吞噬矿山黄金生产的大部分毛利润，外加其他费用。

草率计算一下，很容易理解，金矿是不赚钱的。

让我们再看看整个黄金业务的格局。

从集团业务板块披露来看，黄金版图包括金锭板块、冶炼贸易黄金板块、金精矿板块。

截至2019年底，黄金业务板块总资产高达8.15.31亿，负债高达4.50.86亿，占比6 5.84%，占总负债的67.54%。

那么我们可以得出以下结论：这部分利润贡献接近于零的黄金业务占紫金总资产的近70%，占总负债的近70%。

如果剥离这部分“不良资产”，财务报表将发生巨大变化。

这里也出现了一个问题，无利可图的黄金业务真的是不良资产吗？

好像是这样。有力的证据是，2020年，金矿也爆发了“雷声”。

2020年4月，波格拉金矿因更新换代受阻意外停产，给紫金矿业带来巨大动荡。

毕竟，波格拉金矿对紫金来说意义重大，2019 年贡献了紫金 22% 的黄金产量，是紫金在产的最大金矿。

随后，紫金还披露了波格拉金矿的相关进展。

只是，从帖子里，我看到了这样的事情。

2015年，紫金斥资约3亿美元（约合人民币21亿元）获得波格拉金矿50%的股权。但如上图所示，截至2020年上半年，已收回全部投资成本。

这句话的意思是，虽然海外投资面临很大的不确定性，但是成本的回收期很短。

这就是重点。

巧合的是，在另一份收购公告中，你还可以看到更夸张的说法。

Timok铜金上带项目投资回收期预计不到1年。

也就是说一座矿山一年利润，项目投产后不到一年就能收回成本。

这个项目有多大？

2019年紫金完成对Nathan Resources的收购，以95.3亿元收购Timok铜金矿项目上带100%股权，下Timok 铜金矿。在采矿项目中拥有 46% 的权益。

同年，紫金还斥资3.5亿美元（约合24.5亿元人民币）收购了蒂莫克下带铜矿54%的股权。

也就是说，Timok Upper Belt 矿的收购价约为 74.5 亿。

74.5亿项目，一年投产回本一座矿山一年利润，两年翻一番，三年翻一番……

我的手有点抖！

如果回报率这么高，承担一些风险似乎没什么大不了的。

需要补充的是，2019年斥资近百亿收购Nathan Resources的Timok项目要到2022年才能投入试生产。

这只是跨国并购的一个缩影。

我们来看看2019年紫金主要产金矿。

2015年收购产量排名第一的波格拉金矿；产量排名第二的Zeravshan于2007年被收购； 2015年完成对Norton Goldfields的收购； 2011年收购产量排名第四的奥通科（左安金矿）；产量排名第八的洛阳坤宇于2014年被收购；而产量排名第九的黑龙江多宝于2016年被收购。

紫金矿业的大部分矿山都是从海外购买的。上述金矿的最新收购年份为2016年。

也就是说，2016年以后收购的项目很可能在未来几年内投产，开始挖金回归资本。

例如，2015 年赢得的 Porgera 金矿要到 2020 年初才能收回成本。

例如，Timok Upper Belt 铜矿从采购到正式试产需要 3 年时间，但在运营一年内即可恢复。

这样一来，即使是外国资产的风险似乎也值得。

矿山投产前，是一场豪赌，是持续的巨额资金投入，是冒险，是对巨额利润的期盼。这是紫金矿业的金矿跨境并购业务。

总之，金矿业务建设周期长、成本高、利润大、风险大。

我什至在想，Timok Upper Belt 矿在 2022 年投产后，每年将带来超过 100 亿的水，其中大部分用于支付各种成本，不会在同一年。利润在报表上，但要等到 2023 年及以后。

紫金矿业以65%的总资产和67%的总负债从事黄金行业，并从前期成熟金矿项目的利润中支付年利息超过30亿元人民币。导致整个黄金行业基本不可靠。挣钱。目的是让矿山在建设期结束后从资本和暴利期中恢复。

建设周期是多久？从波格拉金矿和蒂莫克上带矿的生产来看，大约需要4年时间。

粗略的理解，淘金是3年建设，1年还款，之后赚钱的逻辑。

当然，涉及跨国集团和地方利益的博弈并不是那么简单。波格拉金矿2020年上半年续约只是一个注脚。

紫金的黄金版图不断扩大。以前基本都是吸收养分，长枝叶，开花结果只是在后面。在枝叶生长的过程中，随时可能出现问题。

真的很赚钱也很危险，很刺激。

本人在此声明，自2021年1月26日起的三天内，本人不会买卖紫金矿业。以上分析结果仅根据公开数据（主要包括2019年年报和年报）分析得出。并购和外商投资公告）。由于本人水平低，必有错漏，特此补充说明。